过去，人们拼命理财是为了 “跑赢通胀”，可自 2025 年 2 月起，CPI 连续 4 个月为负，似乎什么都不做也不会 “跑输 CPI”。但现实是，银行存款性价比加速下降，四大行一年期存款利率仅 0.9%，10 万元存一年利息只有 900 块，靠存款获得理想回报难上加难。在这样的时代，要让钱生钱，做好资产配置至关重要。
A 股：黑天鹅后的修复与未来的不确定性
今年 A 股最大的黑天鹅是中美贸易摩擦，4 月 7 日上证指数大跌 7.34%，之后缓慢修复。背后逻辑是低估值叠加基本面超预期，A 股整体估值本就不高，且 4 月贸易战后，二季度经济实际情况没那么悲观，6 月官方制造业 PMI 连续两月回升，外贸因抢出口效应表现不错，消费 “以旧换新” 等政策延续，经济 “稳弱” 未失速。
近期 A 股在权重金融股带动下强势突破，上证指数站上 3400 点，最高摸到 3497 点，边际驱动是低估值和基本面平稳背景下地缘冲突缓解。从波浪理论看，2024 年 9 月底为牛市第一浪，2024 年 10 月至 4 月贸易战低点为浪 2 调整，目前不确定主升浪浪 3 是否展开，这取决于基本面能否转机。
展望下半年，基本面存在很大不确定性。虽然中美贸易冲突缓和，但关税实际影响增加，叠加 4-5 月抢出口后的空窗期，出口压力预计延续，需关注欧盟和东南亚出口替代能否有效对冲。此期间行业轮动更极致，操作难度增加。
对于投资者，若相信是牛市，放平心态，因为牛市中价值投资者压力最大；若认为是熊市或震荡市，更没必要追涨杀跌。投资是马拉松，心态比短期波动更重要。
黄金：分歧加剧下的长期与短期
今年 COMEX 黄金一度飙升至 3500 美元 / 盎司，年内最高涨幅 30%，最大催化剂来自中美贸易摩擦。但目前市场对黄金看法分歧加大，花旗警告未来几个季度金价可能跌破 3000 美元，2026 年下半年或回落至 2500-2700 美元区间。
短期来看，黄金交易主线围绕全球贸易局势，尤其是中美关税谈判进展。中美贸易战进入 90 天临时缓和期，8 月 12 日前后是关键节点，双方对暂停关税措施的决定可能引爆金价剧烈波动。同时，地缘政治局势变化也可能让金价一夜之间剧烈波动。但需注意，贸易战和地缘冲突的利多影响边际减弱，市场资金提前下注、撤退，买预期、卖事实。
中期来看，黄金核心逻辑聚焦美国宏观经济预期。若美国经济增速放缓、通胀高企，美股和美债承压，全球资金会涌向黄金。但目前美国经济韧性超预期，6 月季调后非农就业人口增加 14.7 万人，失业率降至 4.1%，打压黄金表现，需继续盯住美国非农、CPI、PMI 等前瞻性指标。
长期而言，黄金底层逻辑坚实，是美元信用体系的 “最后锚定”。美国国债规模突破 36 万亿美元，大而美法案将使未来十年债务再增 3.4 万亿美元，逼近 40 万亿美元；美元霸权地位被动摇；“特里芬难题” 难解，这些都使美元信用持续下滑，黄金长期值得看好。
投资者应低吸黄金，避免追高，因为短期情绪反复、波动较大。
国债：波段操作中的机会
2025 年国债市场与 2024 年不同，2024 年 “闭眼买国债都能赚钱”，而 2025 年上半年十年期国债 ETF（511260）仅收涨 0.81%，操作不当可能亏钱。这印证了年初观点：今年国债性价比下降，不会顺风顺水，更适合波段操作。
逻辑是低利率时代坐实，长债收益率中枢缓慢下行，债市有机会但空间有限，十年期国债收益率理论底线约 1.5%，今年年初一度跌破 1.7%，提前透支降息预期，债市进入震荡调整期，波动加大，政策调控影响更明显。
操作思路是低吸而非追涨，高了卖低了买。可跟踪 10 年期国债收益率，因债券价格和到期收益率反向变化。经验而言，10 年期国债收益率在 1.8%-2% 以上可考虑买入，跌到 1.65% 以下考虑卖出，具体点位可依个人风险偏好调整。
需提醒的是，该策略更适合场内 ETF 操作，场外基金因管理费和申赎手续费，不适合频繁买卖，更适合低位定投。
美债：喘息背后的隐忧
中国 10 年期国债收益率徘徊在 1.6% 附近，而 10 年期美国国债收益率近期最高突破 4.6%，中美利息差达 3%，美债被越来越多资金当作 “风险资产” 定价。近期 10 年期美债收益率从 4.6% 回落到 4.3% 以下，似乎有喘息之机，这与美联储货币政策预期转向有关，市场普遍预期下半年开启降息，9 月降息概率 75%。
美国参议院通过《指导和建立美元稳定币国家创新法案》，为美元稳定币建立首个联邦监管框架。但美元稳定币短期内对美债问题作用有限，其总规模约 2500 亿美元，与超 36 万亿美元的美国国债相比占比极小，且储备多为短期美债，对长期美债影响几乎没有。深层次看，稳定币的 “稳定” 依赖背后的美元现金和短期美债等资产，若这些资产有风险，稳定币也会不稳定。
美债最可能走势是收益率继续高位震荡，价格承压。通过 QDII 基金或相关理财产品投资美债，虽避开汇率波动风险和汇兑成本，但管理费较高，不建议频繁操作，适合在美债收益率高位（如 4.5%、4.6% 以上）分批布局。通过境外券商或银行直接买美债，需考虑换汇成本和汇率波动风险，汇率波动可能带来收益或损失。
2025 年下半年，市场不会奖励 “躺平”，每种资产都在经历周期切换和风险重估。要让钱生钱，需根据自身风险偏好和资产特点，合理配置资产，积极应对市场变化。