港股市场回暖，一级市场现生机

最近重温电影《华尔街：金钱永不眠》，资本市场潮起潮落、瞬息万变的景象令人印象深刻。今年，一级市场也迎来了转机，港股市场“逆袭”，勇夺两项全球冠军：恒生指数涨超20%，IPO募资额超千亿。2025年1 - 8月，共有59家公司登陆港股，较2024年增长37%；首发募集资金累计约1345亿港元，同比增长近6倍。9月，健康160、紫金黄金国际、劲方医药、奇瑞汽车等明星企业登陆港股，困顿一年多的IPO退出之路重新畅通，投资人有望通过IPO赚钱，传说中的Carry也有了回来的希望。

Carry：投资人的顶级收入

在投资圈，存在着一个赚钱鄙视链。基本薪酬是最初阶收入，投成奖和年底奖金与项目推进度有关，而Carry作为基金超额收益的分成，通常是利润的20%左右，属于最高阶收入。过去几年，市场环境遇冷和赛道切换，投成奖和年底奖金大幅缩水，一级市场“退出难”成为常态，Carry成了“传说中的传说”。但今年不同，一个成功的IPO或许就能让基金实现正循环，覆盖成本，让投资人在LP面前扬眉吐气。

成功IPO带来高额回报

以药捷安康为例，这家创新药公司虽曾被质疑0营收但市值高达2700亿港元，后股价大幅跳水，不过相比13.15港元的发行价，基石投资人仍可赚10倍，早期入局的VC资本收益更可观。在药捷安康的基石投资人中，江北医药科技（香港）认购额最多，成为最大基石投资人，其背后是南京地方国资平台，药捷安康注册在南京。康方生物、药石科技等也纷纷入局。一个IPO就能带来如此高的回报，在近几年的IPO回报榜中都排名靠前。

IPO的隐性价值可观

一个成功的IPO，带来的隐性价值同样惊人，甚至能抵得上一只基金好几年的管理费。映恩生物上市首日最高涨幅超过130%，后续股价飙升，峰值时达563.5港元，相较发行价大涨近500%，虽然后来股价有波动，但投资人平均投资回报率超300%。KingStar基金在这笔投资上的回报率高达641.91%，2020年4月种子轮投资100万美元，待映恩生物IPO时，股权价值升至6.2亿港元，5年时间实现620倍投资升值。华盖资本旗下基金也获得了可观的股权升值。约6亿港元的股权升值，相当于需要一只规模37亿左右港元的基金连续运作7 - 9年才能赚够，可见一个成功的IPO在募资难的情况下，“变现效率”大大提升，成为提升基金业绩、长“脸面”的重要途径。

退出是投资人的生存之本

投资人并非靠管理费生存，而是通过实打实的业绩退出实现自身价值。一位头部双币基金人士坦言，如果不能持续赚钱，投资机构就没有存在的价值，LP也不会一直信任。顺利退出是最大的信心来源，大机构凭借行业地位抢占头部项目给LP信心，中小型机构可能依靠单个明星项目实现“全局翻盘”。

以宇树科技为例，众多头部VC和中小VC参与投资。一家持有宇树科技1.5%股权的中小VC，基金总规模2.26亿元，累计投了31个项目，每个项目约600万。仅宇树科技这一个项目，就能撑起该中小VC整只基金的业绩，截至目前，1.5%的持股比例对应股权价值为17.44亿元，相较初始600万的投资金额翻了290倍。若未来上市，估值可能更高，回报也更可观。这笔投资不仅能让该中小VC的核心团队顺利拿到Carry，还能成为其后续募资的“硬背书”项目。

今年港股市场的回暖，不仅是退出通道的“重启”，更是一级市场的“回血”，让消失许久的Carry重新出现，让整个行业重拾信心。