过去一周，人工智能（AI）热门股遭遇了一场抛售潮，这被华尔街视为“DeepSeek冲击”以来最大的动能回撤。高盛交易台信息显示，电力瓶颈、对AI投资的怀疑、软银抛售英伟达以及美联储12月降息概率下降等因素，共同导致了AI股在上周四（11月13日）的大幅抛售。

抛售潮来袭：多因素引发市场动荡

抛售导火索

此次抛售并非由DeepSeek直接引发，但烈度引发担忧。高盛的高贝塔动量配对（GSPRHIMO）下跌了6.5%，经历了今年“第二糟糕”的一天，也是自DeepSeek冲击以来最糟糕的一天。全球投资者心中充满了疑问：若美联储按兵不动，股市会如何反应？AI主题交易是否还有上涨空间？新出现的信贷风险因素有多可怕？美国散户投资者在招聘冻结的情况下是否过度冒险？比特币跌势会蔓延至股市吗？

受冲击的股票特点

任何被认为存在商业模式瑕疵或估值过高的股票都承受着巨大抛压。以CoreWeave、甲骨文、Nebius等为例，这些公司是近一年来备受追捧的“黑马”，股价涨幅很多都超过100%，但在此次抛售中跌幅明显。
 • CoreWeave：近一个月暴跌近45%，尽管一年以来仍有近99%的涨幅。它是英伟达投资并支持的云服务初创公司，专注于AI/大模型训练等高算力需求，但商业模式极度依赖英伟达供应链，本季度因供应紧张下调营收指引。其资本开支暴涨，用于数据中心、电力扩建、机柜租赁等，且估值高企，私募市场估值一度达160 - 190亿美元区间，但尚未盈利，营收确认不稳定，也没有巨头那样的护城河。

 • 甲骨文：股价从9月至今大幅波动。9月因与OpenAI签下近3000亿美元超大订单，股价双位数窜升，逼近330美元，但近期几乎抹去前期涨幅，回到220美元区间。其在云服务市场份额低，近期虽“剩余履约义务（RPO）”大幅上升，但已从传统稳定现金流的软件公司转型为类似CoreWeave的新型云公司（Neo Cloud），需要大量投入基础设施和资本开支，2025财年资本开支是21.2亿美元，预计2026财年将达到350亿美元，这导致市场对其信用风险进行重新定价。

 • Nebius：近一个月暴跌超30%，一年来涨幅仍超300%。作为新兴算力/AI基础设施公司，规模小、抗风险能力弱，客户集中，单一客户变动就会影响业绩，毛利率低但资本开支大幅扩容，收入增长跟不上投入速度，亏损扩大，且极高的估值基于“未来可能”的故事，真实盈利模式尚未跑通，与亚马逊、微软、谷歌等巨头相比竞争力不足。

宏观因素影响

美联储官员质疑12月降息，未来一周又是重磅事件云集，包括英伟达财报、零售巨头系列财报、美联储官员密集讲话、FOMC会议纪要以及近年来最离奇的非农就业报告。此外，电力短缺问题也引发担忧，美国虽在数据中心容量上领先，但到2030年电力瓶颈可能减缓其发展，而中国拥有主要的电力备用容量并计划增加多种电力供应。

AI资本开支的回报难题

庞大的资本开支

AI的商业逻辑能否跑通是投资者关注的焦点。摩根大通测算，相关建设及配套供电设施的总成本可能超5万亿美元，部分咨询机构甚至预测全球AI相关资本支出将达7万亿美元。

收入预期与增长目标

投资者希望看到未来回报的可见度，即AI企业为个人和企业创造的业务价值，而非单纯的AI硬件销售。摩根大通认为，到2030年实现6500亿美元的AI收入预期至关重要，这关乎市场目前估值最核心的关键。AI业务价值收入主要由核心基础模型收入、云平台收入、SaaS与服务收入三部分构成，2025年这三部分收入加起来为1000亿美元。若要到2030年实现6500亿美元，AI业务价值收入市场需要实现的年复合增长率约为40%。

泡沫担忧与现实对比

当前的“大兴AI基建”令人想起互联网泡沫前夕，但美国科技行业目前尚未陷入当年的泡沫。就力供需格局而言，当前算力仍处于供不应求状态，CSP财报显示产能增加收入可进一步提升；美国每年落地的数据中心算力约8 - 12GW，未来几年可能增至10 - 15GW，但仍无法满足科技企业需求，预计到2030年美国数据中心算力缺口达50 - 100GW，全球多数经济体均将面临类似缺口；上一代英伟达Hopper芯片租赁价格稳定，未因Blackwell芯片推出而大幅下跌，说明老旧芯片仍有实际需求。

英伟达财报：短期市场的关键

财报预期

长期问题尚不明朗，但短期美股能否力挽狂澜取决于英伟达11月19日盘后公布的三季度财报。多家分析师预计英伟达业绩仍会“超预期”，三季度总收入将达到约540 - 570亿美元，超过市场共识（约530 - 550亿美元）。10月以来，多家投行再度调升了英伟达目标价，较为保守的华尔街投行给出210美元的目标价，更为乐观的投行如美国银行在GTC大会后将目标价提到了250美元。

核心优势

当前市场对专用集成电路（ASIC）、超威半导体（AMD）等竞争对手的讨论升温，但英伟达的核心优势并非单一产品领先，而是“硬件性能 + 软件生态”的协同壁垒。高盛认为，英伟达的CUDA - X生态已覆盖360 + 行业库，支持从芯片设计、模型训练到应用部署的全流程优化，客户迁移成本极高，采用非CUDA生态的企业需额外投入20% - 30%的研发成本以实现同等AI效果，这一“生态锁定效应”是ASIC、AMD短期内难以突破的核心障碍。

需求端情况

市场担忧“AI需求见顶”，但从英伟达核心客户的资本支出规划来看，需求增长的持续性仍被低估。超大规模云计算厂商（如亚马逊AWS、微软Azure等）2026年AI相关资本支出预计同比增长40% - 50%，其中80%以上的GPU采购仍倾向英伟达（主要用于训练场景）；新兴云厂商（Neo - Clouds）与AI实验室（如CoreWeave、Lambda等）的AI工厂建设加速，2026年计划新增GPU部署量同比增长120%，且以Blackwell NVL72等高端型号为主；企业级市场（如金融、医疗等行业）的AI应用落地提速，2025年Q3企业客户对英伟达RTX Pro系列的采购量环比增长55%，成为新的需求增长点。

市场观点

“华尔街神算子”汤姆·李认为，当前市场对泡沫的讨论较多，反而说明仍处于理性阶段，英伟达的估值不会比Costco还要低。他觉得目前AI已在企业中展现实际价值，随着应用深化，其对经济的实际回报将逐步显现，与20世纪90年代光纤技术缺乏明确应用场景的情况不同，因此“下跌即为买入机会”。过去五年美股经历三次熊市，频率远超历史平均水平，但只要经济基本面未破裂，熊市带来的20%左右回调将是买入机会，如2025年2 - 4月美股大幅下跌后很快反弹，印证了这一逻辑。

AI股抛售潮引发了市场的广泛关注和担忧，AI资本开支的回报问题成为投资者心中的疑虑，而英伟达财报将成为短期市场走势的关键因素。英伟达凭借其核心优势在市场中占据重要地位，但未来AI行业的发展仍充满不确定性。